2026-10-13 · 脱水调研摘要汇总（精简版）

AI拉货带动覆铜板与PCB三季度营收集体高增，台系台光电子+142%、台耀+122%，台积电9月营收同比+54.6%。覆铜板成本85%为铜箔/树脂/玻纤布，原材料波动迅速传导；订单周期由半年至一年锁定缩短至1-3个月实时报价，二三线板厂议价力结构性抬升、业绩弹性三季度集中体现。板块现非基本面回调——美法案仅限国防采购清单，不限制云厂商采购国产AI PCB，普通商用PCB不在限制范围；AI覆铜板三四季度需求强劲，业绩有望超预期。

原主营数字文化展览，近二十年积累真实空间数字化能力（空间采集/三维重建/数字孪生）；参投松应科技并合资（出资70%）整合资源，推动数字世界构建与物理AI底层融合。松应ORCA国产物理AI仿真系统已完成摩尔线程、沐曦、瀚博、天数智芯等国产GPU及统信UOS全栈适配，十万级智能体并发、通信延迟降60%；与宇树科技共建国家级具身智能中试基地，参与全国首个具身智能人才培养与考试认证中心；地方化债推进，应收回收及债务重组积极，上半年归母净利同比大增、信用减值降48.44%。

国内唯一飞机+导弹总装平台，由单一教练机向教练机/无人机/导弹多元化发展；L15换装国产发动机完成试飞，供应链安全与出口管制双约束解除，同时具备国内列装与海外出口双通道，超音速性能优于FA-50，K8累积超300架出口记录、客户网络覆盖多国。GJ-11隐身无人机2025年11月公开服役，可编入歼-20隐身狼群战术。上半年营收同比+80%、境外收入近半、在手订单约50亿预计年内确认，规模经济拐点约在百亿收入。

MPO为单接口塞数十根光纤的高密度连接器，AI机房布线密度暴涨成刚需；量价齐升——AI集群从十万卡冲百万卡光纤用量翻倍，插芯12→24/48/64芯高密小型化推升单件价值。订单实锤：杰普特获北美V客户累计1.63亿美元光纤连接器订单（约2025营收53.5%），致尚科技获PH客户2027年5亿美元需求预测（约2025营收3.37倍）。CPO/NPO新架构加码：华为9.17发布全球首个NPO超节点、阿里3.2T NPO Beta、英伟达Quantum3400 X800交换机外置144个MPO光口。senko三兄弟杰普特/仕佳光子/致尚科技、保偏MPO长盈通、优质标的天孚通信/长芯博创/太辰光/光库科技。

26Q3秦皇岛5500动力煤均价883元/吨同比+31.16%，主焦煤京唐港2398元/吨同比+53.34%，煤价中枢大幅抬升。供给端：5.22事故后安监趋严、产能释放受限，1-8月全国原煤产量同比-3.3%（山西减产12.5%），内蒙古陕西增产难补缺口；需求端迎峰度夏补库+冬储备煤+煤化工高景气。煤价正逐季传导利润表，申万宏源预计淮北矿业前三净利同比+155%弹性最大，陕西煤业、华阳股份等有望超预期。板块逻辑由高分红红利转向周期弹性+红利双驱动。

方正证券：白酒渠道利润连续四年系统性收窄，白酒大商手握现金流、高净值人脉与品鉴团队亟需新出口；黄酒低认知、低价格透明、渠道毛利20-30%、高端价格带未定义，成承接载体。厂商互惠：大商提供上桌机会导入高净值客群，酒厂补短板。价格天花板打开：古越龙山国酿1959卖1959元/瓶（40年陈酿）、会稽山大師兰亭上千元。估值：古越龙山约26万吨陈年基酒账面14.34亿、单位成本5515元/吨，中性假设重估PB约0.97仍折价；行业规模约200亿、中性复合增速约14%。

浙商证券医药三季报前瞻：CXO处订单加速→业绩加速新阶段，驱动来自BD拉动投融资修复与AIDD/新分子需求爆发，内需型CXO业绩弹性Q3起显现；外需型CDMO大单品放量、业绩确定性更强。创新药列为国家新兴支柱产业，商保创新药目录开第二支付通道，海外BD授权与出海进入兑现期，看好美元化估值重塑。科研上游受BD与AIDD驱动向好，基因蛋白合成、体外验证试剂、模式动物等领域弹性明显。

旗下顿汉布什与冰轮换热为数据中心提供一次侧冷源与热交换装备，IDC专版磁悬浮系列与FanWall风墙通过UL/ETL认证并大批量供货，服务天河二号、移动贵州、联通西安等；具20余年核电服务经验，全球核岛制冷机服务商，正将核岛级工程能力迁移AIDC。启动中国烟台+马来西亚+北美三地产能协同扩产，北美租赁+马来新建；在手订单超80亿。硅基/碳氢浸没液冷冷却液试验验证推进，甘肃隆德大型浸没式数据中心交付后有望成国内较大商用浸没式液冷IDC。

美国两工厂Van-type trailers subassemblies产能升级基本完成，有效降低DOC反补贴反倾销调查影响；北美半挂车2026Q2以来订单边际回暖，向生产交付传导。EV-RT星火纯电动水泥搅拌车上半年销量1482台，完成可靠性/性能验证及全球首个物流型纯电动头挂列车平台研发，汉诺威发布全系列整车平台。全球南方由贸易转深耕本土，2026上半年落地印尼、坦桑尼亚属地化主体，积极开拓中亚。

坚定巩固煤矿基本盘、拓展非煤新空间，非煤矿山业务2025收入1.15亿同比+95.43%、占比升至26.35%，2026H1收入3446万同比+51%、占比16.17%，双提升；收购华洋通信60%（已交割59.15%）补齐AI视觉识别与矿山工业互联网，与SPG矿山安全大模型形成感知端+平台端协同。防爆四足机器人首台样机完成组装，成立重庆赛弗特具身智能机器人（持股40%）；参股知与行卫星通信2026累计获单约2000万。

杰普特拿下北美客户1.63亿美元光纤连接器订单、致尚科技获PH客户2027年5亿美元需求预测，订单密集催化印证MPO赛道高景气；AI集群从十万卡冲百万卡、插芯12→24/48/64芯高密小型化驱动量价齐升，TrendForce预估CPO/NPO市场2030年超390亿美元。华为超节点NPO、阿里3.2T NPO Beta、英伟达Quantum3400 X800交换机144个MPO光口持续加码，光互联从订单加速迈向业绩加速。

26Q3秦皇岛5500动力煤均价883元/吨同比+31.16%、主焦煤2398元/吨同比+53.34%，山西事故后安监趋严、1-8月全国原煤产量同比-3.3%（山西减产12.5%），供给约束未松。煤价正逐季传导利润表，申万宏源预计淮北矿业前三净利同比+155%弹性最大，陕西煤业、华阳股份有望超预期。高股息+煤价中枢上移，三季报行情具备确定性。

台积电9月营收同比+54.6%，台系覆铜板/PCB厂商三季度集体高增（台光电子+142%、台耀+122%），AI拉货带动量价齐升。覆铜板成本85%为铜箔/树脂/玻纤布，订单周期由长单锁定缩短至1-3个月实时报价，二三线板厂议价力结构性抬升、业绩弹性三季度集中体现。板块非基本面回调（美法案仅限国防采购）反成布局窗口。

风语筑由数字展示工程升级为空间数据服务，参投松应科技ORCA国产物理AI仿真系统已完成摩尔线程/沐曦等国产GPU与统信UOS全栈适配，十万级智能体并发、通信延迟降60%；与宇树科技共建国家级具身智能中试基地。真实空间数字化资产转化为可训练数据，构成物理AI最难复制壁垒，地方化债推动应收回收、估值压制解除。

洪都航空为国内唯一飞机+导弹总装平台，L15换装国产发动机后同时具备国内列装与海外出口双通道（优于FA-50），K8累积超300架出口记录；GJ-11隐身无人机2025年服役、可编入歼-20隐身狼群战术。上半年营收同比+80%、境外收入近半、在手订单约50亿预计年内确认，规模经济拐点在百亿收入附近。

浙商证券三季报前瞻：CXO处订单加速→业绩加速新阶段，BD拉动投融资修复+AIDD新需求爆发带动内需型CXO Q3起弹性显现，外需型CDMO大单品放量确定性更强；创新药列为国家新兴支柱产业、商保目录开第二支付通道，海外BD授权与出海兑现。科研上游（基因蛋白合成/模式动物）受BD与AIDD驱动向好。

方正证券：白酒渠道利润连续四年收窄，手握高净值人脉的白酒大商亟需新品类出口；黄酒低认知、低透明、渠道毛利20-30%、高端价格带未定义，成承接载体。古越龙山国酿1959卖1959元/瓶、会稽山大師兰亭上千元，价格天花板打开；古越龙山约26万吨陈年基酒账面14.34亿，中性假设重估PB约0.97仍折价。

哈尔滨冰雪大世界第28届园区占地扩至125万㎡创纪录、冰雪耗材40万m³；国务院办公厅目标2027年冰雪经济规模1.2万亿元、2030年1.5万亿元，本冰雪季参与人群约3.08亿人次、旅游收入破4500亿元。10.15-17北京冬博会+四季度季节性窗口，直接拉动制冰造雪/环境模拟设备需求；同属哈尔滨国资体系的哈空调、拿下2.7亿全季冰雪试验基地的冰山冷热、以及冰轮环境/雪人集团/晶雪节能/长白山等构成标的矩阵。

本川智能、超声电子、景旺电子等Q3普遍大增，兴森科技Q3扣非2.95-3.25亿远超机构1.5亿预期、环比+207%~238%。台系佐证：台光电子Q3营收环比+28.8%/同比+142%、台耀+122%、金像电+69%。英伟达VR200NVL72机柜BOM 780万美元较上代近翻倍，单机柜PCB价值从3.51万升至11.67万美元（+233%），除存储外PCB弹性最高，涨幅高于GPU(+57%)/ABF载板(+82%)/NVLink(+122%)。

食品饮料板块连续6年调整，估值处历史15%分位、机构持仓仅1.49%，白酒持仓跌破1%创历史最低；必选消费现见底信号、可选消费结构性筑底，双十一临近+Q4温和修复可期。政策端预期重启消费券刺激；皇台酒业为市值最小非ST白酒、阳光乳业江西本土乳企龙头，免税(中国中免/王府井)、美妆(贝泰妮)等弹性方向受关注。

参股51.02%的安徽提曼当前月产能100万支PCB微型钻针，规划2026年底扩至500万支、2027年底目标2000万支，投5000万扩产；系国内少数可批量供应0.105mm超高端钻针厂商，已供货代工台系文菱科技/茂喜兴业，终端导入中华精测/南亚电路。机构预测2026-2028归母0.01/0.68/1.59亿，网传测算年出货1亿支对应净利2-2.5亿。

百川盈孚数据10.12、10.13氩气分别大涨10.97%、7.05%，通过空分装置从空气提取的工业稀有气体。气体业务营收占比约67%、2025年零售液体气体销量超360万吨；机构测算全年卖出80万吨氩气对应年收入约12亿。核心设备为国内空分龙头市占率43.2%第一，2026H1设备新签订单51.94亿已超2025全年45.2亿。

10.13氯化亚砜报价5200元/吨单日+6.12%创本轮反弹高点、同比约+260%，现货紧张多家工厂检修停报。其为LiFSI锂盐关键原料(1吨耗1.5吨)、亦用于三氯蔗糖/医药/染料，现有产能5万吨/年。测算当前单位毛利约2300元/吨，每涨价1000元/吨增厚税后净利0.38亿；若2027年维持5200元/吨可新增利润约1亿，对应2026/2027净利预期2.3亿、3.0-3.3亿。

实控人中国航发集团，10.12互动表示CJ1000A配套零部件设计构型/工艺路线初步确定，后续据TCOnly批次制造检查、整机取证试验优化；TCOnly是获取型号合格证TC的重要前置。CJ1000A为自主研发大涵道比商用涡扇发动机、适配C919，处适航取证收尾；珠海航展12.7-13将展近90款发动机/燃机产品近半首秀。2026H1燃机零部件获赛峰/三菱/贝克休斯首单。

10.12晚披露意向协议拟现金收购汇维科技80%股权拓展军工装备；标的主营弹药战斗部/枪弹药火工品装药装配自动化产线与安全系统，持武器装备科研生产二级保密资质，2025年营收9878万、净利2731万。金奥博为民爆智能装备龙头，双方火炸药装药自动化技术相通，收购可直接获保密资质/院士工作站/军工客户与核心工艺，适配弹药产能建设周期。

国内高端蒽醌系分散染料龙头，金九银十旺季+下游织造印染开工回暖、行业库存偏低，染料中间体/产品价格上行。蒽醌分散染料滤饼总产能1.4万吨/年，分散黄54产能3000吨/年、分散蓝359现有300吨/年(扩建未投产)，中性假设45%滤饼外售、满产下两品种年新增净利约0.93亿；市场预期2026Q3起业绩持续改善。

2026金融街论坛年会定档10.19-22北京，金融监管部门集中发布一批金融改革政策，潘功胜/丁向群/吴清将出席演讲；参考标的覆盖期货(瑞达期货/弘业期货)、金融IT(华信永道/赢时胜)、多元金融(新力金融)等，政策催化窗口临近。

产业信息海外行业巨头计划10月底-11月启动新一轮涨价，高容型号预计上调50%及以上、中低容上调10-30%，高容物料仍供给紧张、部分下游已给到2028年订单规划。参考标的风华高科/三环集团/火炬电子/华瓷股份/昀冢科技，涨价+订单外溢构成景气支撑。

芒果TV10.12官宣五位原生AI虚拟艺人正式出道，配套真人仿真AI剧集《了不起啊朋友》10.14 18点上线的芒果TV、第一季6集每集10分钟。虚拟艺人+AI剧集开启内容新形态，参考标的芒果超媒/天娱数科/遥望科技/锋尚文化，关注IP变现与制作侧机会。

海外经济复苏带动运价维持高位，9月韩国出口同比+84%、中国台湾+61%、越南+39%出口数据大幅走强，景气有望延续至2027Q3。参考标的锦江航运/中远海控/中谷物流/海通发展/招商南油，出口链共振下集装箱与散货航运景气延续。

盘后业绩密集：宝鼎科技前三扣非3.4-3.8亿同比+530%-604%(CCL覆铜板65%+黄金12%)；兴森科技前三扣非4.2-4.5亿同比+182%-202%(PCB 62%+IC封装基板30%)；富春染织前三扣非1.45-1.85亿同比+1063%-1384%扭亏；震裕科技前三扣非6.20-6.70亿同比+55.82%-68.38%。叠加杰创智能(+70.9%~155.4%)、诺德股份HVLP高端铜箔、精进电动北美三合一量产、亚太药业引进痤疮治疗创新药，业绩线多点开花。