2026-09-29 · 脱水调研摘要汇总

逻辑：面板检测领军企业，业务覆盖平板显示/半导体/智能穿戴/汽车电子四大赛道，2025年消费电子检测收入占比69%；2026H1归母净利0.95亿元实现修复，业绩拐点确立，推出2026年员工持股计划（营收增≥20%、净利增≥100%）。2026年7月完成普赛斯控股并表，切入光通信测试：AI算力拉动1.6T光模块批量交付，全球数通光模块市场2026年有望达228亿美元（800G+1.6T占64%），普赛斯覆盖晶圆到光模块全流程测试，CHIP测试机获批量订单，并推1.6T采样示波器/三温误码仪新品，测试环节属产线通胀强的高价值量环节。苹果折叠屏iPhone Duo发布带动UTG/OLED资本开支，公司UTG全自动AOI检测最小检出20μm、柔性OLED Mura补偿国内装机领先；半导体ATE平台T7600支持2304路数字通道、400MHz速率，对标爱德万/泰瑞达，国产替代空间广阔。

逻辑：多增长引擎共振，开启新的增长周期。公司作为数字化X线探测器龙头，下游覆盖医学影像、齿科、工业无损检测、安防等，受益于国产替代与新产品矩阵放量；同时新能源、半导体检测等第二曲线逐步兑现，业绩与估值弹性兼具。

逻辑：智能制造先锋，摩洛哥基地放量加速成长。公司轮胎智能制造能力突出，海外布局（摩洛哥、西班牙等）规避贸易壁垒并贴近欧美市场，摩洛哥基地逐步投产有望驱动销量与盈利双升，全球化产能释放打开新空间。

海外个人助理产品上线12天累计下载280万次登顶美国区免费榜，能力从问答转向任务执行，靠独立隔离虚拟机常驻后台完成订票/购物/邮件等复杂任务；变现从订阅扩至交易佣金与广告联动，国内厂商预计陆续跟进，垂直领域Agent有望成为下一个海量token消耗场景。豆包内部代号“Spell”个人助理与现有能力深度整合并加快发布；OpenAI开发者大会将发布对标Muse的Agent平台dot。Meta Muse为每位用户配独立Secure VM隔离虚拟机+Sentinel安全审查，上线12天下载280万、DAU约70万，核心场景覆盖邮件办公/出行规划/网购比价；商业化免费额度引流+两档订阅，中期看采购/保险/酒店佣金，长期看广告生态。值得买AI相关收入0.69亿元占营收11%，“海纳”MCP Server内容输出22.4亿次、环比增474.36%，上半年运营服务费收入3.77亿元同比增136.58%。

AI算力推动PCB向高多层、HDI与高频高速升级，玻纤效应带来的信号损耗成为材料端瓶颈，无玻纤的RCC增层材料从底层解决损耗与介质不均问题，匹配高速光模块与算力板需求。迅捷兴以样板加批量双线布局打造一站式平台，募投技改指向微米级精细线路，上半年收入与销量同步高增。RCC为附树脂铜箔、无玻纤布无需传统PP半固化片，低损耗专用树脂+超薄铜箔从底层消除玻纤效应信号损耗，高频Dk/Df性能突出；公司深耕快件样板二十余年，信丰一厂高多层/HDI、二厂智能化批量（年产能72万㎡）平稳度过磨合期，珠海一期建HDI产线采用NPCFRCC新材料+微细线路减成法，新技术处交流送样阶段，高附加值产品收入占比提升。拟简易程序发行不超1.3亿元（0.95亿投信丰高多层/HDI技改）。上半年营收同比+77.46%、归母扭亏，PCB销量同比+57.01%。9/29涨停。

市场传英伟达CPO扩展快于预期，Spectrum-X CPO开关已量产；NPO订单明朗，华为超节点应用、腾讯Q4部署NPO近封装光学超级节点、阿里云称光模块上线数量逐年翻倍且NPO是224G/448G时代最优落地方案；谷歌OCS光互联成AI数据中心重要增量。行情上太辰光、德科立等大涨。深度复盘：中际旭创8月底启动40-80亿元回购，截至9/23已完成近50亿元用于股权激励/员工持股；新易盛9/7完成首次授予957名激励对象第二类限制性股票，多家核心公司在股价深度回调后密集推激励与回购，指向当前股价未充分反映长期价值。Akamai与Anthropic签七年116亿美元算力合同（潜在总承诺约200亿美元），推理靠近用户侧降低延迟，算力向边缘扩散使光互连网络层级增加，为长距离光通信打开新增量。美国议员提光模块制裁法案点名旭创等，但仅约束联邦NSS采购、设5年过渡期+豁免，实质影响有限（光模块80%+产能在中国，美云厂商商用光模块不受影响）。

英伟达单颗GPU功耗由A100的400W提升至GB300最高1400W，传统硅脂/凝胶接近极限，液态金属面临导电泄漏腐蚀挑战，高性能TIM持续迭代。QY Research：全球TIM市场由2024年约20.12亿美元增至2031年约41.48亿美元，CAGR约10.7%；石墨烯导热垫片格局未定型，国产有望率先突围。垂直排列石墨烯TIM等效热导率达75.5W/(m·K)、热阻由511降至30.5mm²·K/W，-20~125℃、500次冷热循环后热阻稳定约15K·mm²/W，远优于硅脂泵出渗油。2024年全球TIM杜邦11.5%居首；2025年中国TIM飞荣达13.1%居首、汉高/中石科技次之、鸿富诚5.4%跻身前六。鸿富诚量产130W/(m·K)垂直取向石墨烯垫片、热阻低至0.04-0.06℃·cm²/W，批量供应全球头部AI芯片客户，碳基导热垫片收入由2023年3561万增至2025年2.52亿、连续两年增速超138%，毛利率65.6%；中石科技推垂直取向石墨烯产品、推进客户导入；飞荣达自研120-200W/(m·K)处于送样验证。

中美养猪成本对比：中国行业平均完全成本约12.75元/公斤，美国约9.76元/公斤，单头差约360元，差距在饲料（占成本约六成，中国玉米价约美国2倍）、人工（规模效率差，美户均规模为中方52倍）、仔猪（PSY/繁育）。头部企业成本降至11.5-12元/公斤逼近美国。仔猪价格持续低于成本线催化产能加速调减，看好2027年猪周期上行。牧原全自繁自养，完全成本由2024年14.2降至2026年7月约11.5元/公斤、PSY超29，头均600元降本目标过半；温氏2026年成本约12元/公斤；神农PIC体系+生物安全，2026Q2降至约11.9元/公斤；天康发挥新疆玉米优势，2026年6月降至11.8元/公斤。成本每领先一截底就厚一截，头部率先受益。

申万宏源：交运26Q3业绩显著分化。油运Q3业绩维持高位、Q4有望大幅抬升；造船船价上行与产能释放共振、业绩延续增长，两板块有望超预期。霍尔木兹海峡7月再封锁后新油运格局形成，成品油裂解价差历史高位推动炼厂开工、原油采购走强；波斯湾暗航+STS与延布绕行好望角致VLCC供给异常稀缺，高裂解与供给短缺难解、Q4旺季运价维持高位或上行。盈利：中远海能26Q3净利预33.17亿同比+289%、招商轮船42.36亿同比+260%。造船：8月Clarksons新船价指186.34点连升5月；1-8月全球新船订单同比+60.6%至5972万CGT，中国接单4539万CGT占76%，手持订单2.16亿CGT；松发股份26Q3净利预27.44亿同比+340%、中国船舶/中国动力/中船防务分别+69%/+148%/+202%。干散货旺季走强、集运多线运价强劲（中远海控26Q3净利预144.57亿同比+52%）；航空受油价（Q3航油均价同比+42%）+票价双挤压业绩大降。

广发证券：纺织服装板块2026Q3业绩有望进一步改善。上游纺织制造以出口为主，去年下半年低基数+外需回暖、海外品牌秋冬补货、中东地缘风险弱化、原材料价格波动向下降，2026年1-8月服装出口金额同比+2.5%、7-8月+10.5%扭转此前两季下滑。棉花供求边际向好、羊毛偏紧支撑棉纺/毛纺龙头库存升值。下游服装家纺以内销为主，7-8月极端天气致社零承压但8月略改善，今年9月中秋单独放假多一假日利好销售，板块Q3业绩有望平稳。子行业间业绩分化，高端休闲/户外/家纺/童装有望领跑。

泰国基地将进入试生产：泰国莱宝已完成厂房建设、净化装修，先期设备完成安装调试，逐步进入试生产/投产，初期满足海外Tier1对车载盖板玻璃/车载触摸屏的海外交付需求。车载触摸屏产能向重庆集中：受国内低价内卷增量不增收影响，2026下半年优化车载触摸屏产品线改造与产能布局，调整至成本更低的重庆莱宝集中生产；2024年起加大海外Tier1客户开发，2025年取得积极进展，2026年及后续新增客户有望带动带Sensor的车载触摸屏需求增长、提升附加值。

发电机组后处理取得国内龙头客户批量订单。公司依托催化剂配方及涂覆、电控、匹配及标定、系统集成四大核心技术拓展发电机组尾气后处理市场，已与国内发电机组领域及主机厂龙头企业开展对接合作并取得批量订单，业务有序推进落地；积极拓展欧洲/北美客户，相关产品正进行UL认证、预计近期完成。

高端石墨烯项目年底就能产出产品。全资子公司安徽新材投资建设碳基高性能材料产业示范项目，在建石墨烯项目占地近50亩、2025年底开工，按计划推进装置建设，预计2026年底产出产品，为东华石墨烯连续气相合成技术国内首次工业化应用，产能年产200吨石墨烯粉体并联产功能浆料。布局六大下游：高性能石墨烯防腐涂料（海洋工程/化工装备/新能源储运）、刚度+20%/减重超10%的石墨烯铝合金（导电率超68%IACS，拓展铝代铜）、改性高分子/散热/电池材料，并与中科大合作气相合成法石墨烯改性生物基新材料。十方云（合资）已与苏州金医数科签战略合作意向书，探索AI医疗合规应用。

9/28工信部等七部门联合印发《新型电池产业发展“十五五”规划》，首次将全固态电池发展写入国家级时间表，明确到2030年初步规模化应用。9/29为规划印发后首个完整发酵交易日，固态电池概念批量涨停，指数涨1.96%、成交1248.68亿元、主力净流入15.86亿元，板块资金净流入居两市前列；当日两市成交约1.41万亿元创14个月地量，板块逆势获资金加仓信号明确。节奏上明日为国庆前最后交易日，涨停潮后大概率高开分化，看点不在追涨停梯队，而在分化后有真实产能与订单的设备与材料环节。核心：先导智能（全球锂电设备龙头，全固态整线覆盖干法电极/电解质成膜/等静压，多套装备交付，9/29涨8.21%收33.76元、近3日仅涨4.2%量价未透支，低位卖铲人）；上海洗霸（2025年8月竞拍约1.1亿元硫化锂资产切入硫化物固态电解质，9/29首板涨停09:30首封零开板、近3日仅涨2.8%透支度低，但业务体量尚小波动大）。相关：利元亨、国轩高科、金龙羽、武汉蓝电、天赐材料。

日本三大光刻胶厂JSR/东京应化/信越化学宣布自10/1起执行新定价整体上调约15%、现货散单最高涨约38%（以官方为准）。执行日10/1落在国庆休市，A股节后10/9首个交易日才是兑现窗口，属利好在前、股价在后的节奏。9/29光刻胶板块仅涨0.25%、成交252.49亿元、主力净买0.89亿元基本持平；近5个交易日板块回调约5.8%，市场对涨价预期基本未充分定价。产业逻辑：日系涨价叠加供货趋紧，直接打开国产光刻胶客户验证与批量导入窗口，验证周期有望从常规一两年缩短到半年到一年；涨价沿成本线向上游传导最快，具备KrF/ArF全流程产能的胶厂最先承接替代订单，更上游树脂/单体不依赖单一胶厂验证节奏、最先起量。核心：鼎龙股份（高端晶圆光刻胶全流程自主产线潜江基地已投产，核心树脂/单体/光致产酸剂均自给，多款KrF/ArF获主流晶圆厂批量订单，亦为CMP抛光垫头部，9/29仅涨1.30%、近3日跌约3.9%）；八亿时空（2025年年中建成百吨级半导体KrF光刻胶树脂量产产线，9/29跌2.37%、近3日跌约6.8%位置较低，主业液晶材料、树脂体量尚小波动大）。相关：万润股份、强力新材、瑞联新材、晶瑞电材、南大光电。

9/28深夜长鑫科技公告拟投241亿元技术研发项目、108亿元存储器晶圆后道测试基地二期，合计349亿元，以研发与设备投入为主，明确测试是DRAM生产不可或缺的环节需自建测试产能。9/29半导体设备板块仅涨0.64%、成交267.86亿元、主力净卖出2.14亿元，与重大资本开支明显背离，属有公告支撑、暂未获当日资金认可的潜伏型机会。日历节点上，三季报披露季开启后节后设备招标与订单落地是核心验证窗口。产业逻辑：241亿对应刻蚀/薄膜沉积/清洗等前道平台设备，受益面广确定性高；108亿后道测试基地直配测试机/分选机/探针卡，国产化率更低、业绩映射更直接，两条线合计构成本轮存储扩产主要设备增量。核心：北方华创（长鑫产业链国产设备主要供应商，多类设备批量进存储产线，平台型品类覆盖最全，9/29微跌0.78%、近3日跌约5.9%背离）；精智达（国内存储测试设备核心供应商，测试机/老化修复/探针卡进头部存储厂供应链，9/29涨2.10%、近3日跌约7.1%、近20日回调约15%较充分，但估值高位需量价配合）。相关：中微公司、长川科技、拓荆科技、华峰测控、精测电子。

超声电子（PCB+高阶HDI+覆铜板首板，9/29涨停24.40元涨10.01%，成交27.49亿居涨停股第二，主力净流入1.19亿；催化上游覆铜板涨价+AI算力拉动高频高速高多层板，PCB概念震荡回暖，但全天开板2次、量比0.65缩量、动态PE64倍偏高，警惕高位分歧派发）。澳弘电子（PCB+AI服务器电源，12天8板、区间涨96.83%，午后14:02涨停59.60元，主力净流入1.65亿、零开板；但昨日曾跌停、12天换手158.46%，上半年归母净利同比降17.89%、扣非降38.73%，已发异动公告，天量连板警惕情绪退潮派发）。万科A（地产首板，尾盘14:07回封4.08元，成交31.77亿全场涨停第一，地产板块涨3.82%主净买17.48亿，国常会加大逆周期调节、地产增量政策预期升温；但盘中两度开板、动态PE为负仍亏损，政策驱动大于基本面）。国轩高科（大众合作+海外扩产+固态首板，09:37涨停28.68元、换手仅2.66%零开板，与大众拟签32.22亿欧元西班牙/斯洛伐克/摩洛哥合资；但海外建厂周期长、持股5%以上股东协议转让存供给扰动）。新华传媒（拟收购界面财联社6天6板一字，封单18.53亿，但上交所已下发监管工作函、滚动PE209倍显著高于行业、主业毛利率下滑，一旦开板面临补跌）。津药药业（甾体激素+氨基酸2连板，主力净流出与涨停背离、封单偏薄、RSI74.86超

题材：①固态电池——宁德时代（7月推200-400亿注销式回购，已回购6轮累计约32亿；巧克力换电建成2520座覆盖31省200城；天行II重卡电池续航1000公里较上代+25%）、当升科技（与辉能科技长期战略合作固态锂电材料，15家机构预计2026净利11.07亿同比+75%）、三祥新材（锆基固态电解质，中报净利同比+71.48%但近期跌停多空分歧）；②房地产产业链——滨江集团（一日竞得杭州上海三宗地合计82.81亿，与招商蛇口等联合体177轮竞得上海闵行两宗）、招商蛇口、万科；③AIPCB——胜宏科技（1.6T光模块PCB订单饱满、高多层及HDI排单至2027年，上半年营收116.29亿+28.77%、净利28.57亿+33.30%，100亿AI电子元器件项目9/29备案）、沪电股份（授信由360亿调至500亿，制定2026-2028分红规划）、崇达技术（普诺威取得昆山两宗地，端侧IC封装载板项目总投资10亿）。个股：神开股份（深海油服+AI数字油服，智能钻探软件与硬件结合，预计2027年落地，下半年在手订单创历史新高）、力勤资源（镍全产业链新股，9/30深交所主板上市，发行价21.23元/股、募资36.70亿，2025营收402.55亿净利28.62亿）。