2026-09-15 · 脱水调研摘要（完整版）

公司收购戴尔蒙德切入PCB钻针赛道，AI PCB板材升级与层数提升拉动金刚石涂层钻针等高附加值产品需求，打开成长空间。公司总计投入3.6亿元收购戴尔蒙德52%股权，切入超硬材料与PCB涂层钻针领域，完成业务战略升级，戴尔蒙德承诺2026-2028年合计净利润目标为1.5亿元。

AI PCB板材升级、层数提升，新一代涂层钻针渗透率有望抬升。PCB板材向M8、M9升级，层数从12-16层提升至24-40层，钻针寿命由1000孔（M8）降至100-200孔（M9），急需升级适配高端加工；金刚石涂层钻针寿命较普通钻针可提升10倍以上，2029年全球PCB钻针市场规模有望达91亿元，赛道高景气已吸引多家公司切入。

戴尔蒙德技术与产业化优势凸显。公司聚焦CVD纳米金刚石涂层、PVD复合涂层和超硬刀具方向，拥有惠州CVD纳米金刚石涂层产业化基地、微型钻针和精密铣刀生产基地、PVD复合镀膜中心，PVD Ta-C赛道聚焦高毛利产品，面向极小径微钻等高端应用场景；针对AI算力PCB厚板、高层数加工需求深度绑定头部客户并联合开发，已服务国内多家头部PCB企业，客户粘性较高。

限制性股票激励计划草案出台，锚定未来三年业绩。拟向4名核心管理人员及骨干授予限制性股票125万股，占公司总股本的0.98%，授予价格为43.19元/股，业绩考核目标为戴尔蒙德2026-2028年净利润分别不低于4850万元、6800万元、8450万元，核心团队利益绑定，成长目标明确。

主业亏损收窄叠加并表增厚，业绩有望逐步改善。2026H1公司单Q2归母净利润为-0.06亿元，环比减亏20%，亏损收窄出现拐点迹象；戴尔蒙德并表后净利率达25%，盈利能力较好，与主业形成共振。

测试电源业务有望在AIDC领域迎来大发展。AI数据中心对供电系统的高功率密度、高效率与高可靠性提出更高要求，测试电源作为研发验证与产线测试的关键设备，需求随AIDC资本开支上行而扩容。

引领沥青基碳纤维国产化之路。沥青基碳纤维具备高导热、高模量特性，在热管理、航天等高端领域应用前景广阔，公司卡位国产化突破口。

①电子布：产业链轮着爆发。近期PCB持续强势，上游电子布巨头涨价也密集落地，如中国巨石此前将厚布涨价15%、薄布涨价20%，8月底建滔积层板宣布新一轮涨价。机构称产业链利润还有望向电子纱环节倾斜，9月G75/E225/D450价格涨幅分别为3000/8000/20000元/吨，分别环比8月上涨15%/18%/24%，涨幅和电子布相当。分析称“电子布涨价的核心原因是AI带动需求升级，而有效供给扩张未能及时跟上。高端AI服务器PCB层数增加，单台电子布用量约为传统服务器的3倍至5倍。”

②普通7628电子布均价一年上涨1.7倍。测算显示，即便电子布较年初再涨价180%且PCB完全不顺价，对中低端PCB厂商毛利率的影响约10个百分点——这类厂商毛利率本就只有个位数到低两位数，风险暴露度确实偏高，但高端PCB以订单、认证和议价能力形成缓冲，顺价存在时间差的中低端厂商也只是阶段性承压，只有严重侵蚀盈利和现金流，PCB订单才可能出现明显缩量。

③库存低位、缺口显著。厂家库存目前处于低位，电子纱紧缺、织布机短缺、电子布零库存的现状依旧存在，各类电子布都紧缺，行业存在显著供需缺口，旺季需求持续向上，当前谈价格上限为时尚早。跟踪涨价逻辑是否转弱的确认信号是普通覆铜板价差是否停止扩张，叠加中低端PCB开工率和库存是否转弱，二者同时出现才算数。

④年内第7次提价，估值仅10倍。8月28日建滔积层板对FR-4及7628含以上厚布提价10%，这是年内第7次提价，覆铜板价格继续创新高，贸易商7628电子布价格已超过15元/米，价格向上空间打开。对应2027年业绩，电子布、覆铜板龙头估值仅10倍左右，行业届时仍处于紧平衡或存在供给缺口，即便市场情绪压制估值，盈利增长的确定性也足够高。

公司为国内半导体CMP设备龙头，产品覆盖逻辑、3D NAND、DRAM等平台，在国产CMP装备销售中占比超过90%，部分先进制程设备已进入头部厂商HBM产线作为基线设备。另外半导体减薄装备、离子注入装备等也成功交付国内存储龙头。行业方面，受AI需求影响，媒体称阿斯麦拟在2028年生产超过110台EUV光刻机，台积电2026年设备采购数量持续上修。公司今日大涨8.64%。

①市场规模测算：据SEMI预计，2026年全球半导体设备市场规模将达1659亿美元、同比增长23.2%。芯片三维结构复杂度显著提升，3D NAND堆叠层数突破300层、HBM进入12层乃至16层堆叠时代，CMP工艺步骤数较传统平面工艺大幅增加，晶圆减薄已成为核心工艺瓶颈，三维堆叠与异构集成为抛光、减薄、划切设备带来显著增量需求。

②订单翻倍再上修：公司上半年CMP设备累计出机突破1000台，面向高端制程的机型成功切入国内头部逻辑客户供应链并获大批量采购订单，升级机型首台已交付头部存储客户验证；12英寸大束流离子注入机各型号实现全覆盖，多款装备完成客户验收并投入稳定量产，持续斩获批量及重复订单；首台适配大硅片制造的12英寸单片清洗机交付国内大硅片领域龙头，晶圆再生扩产完成后整体产能将提升至60万片/月。

③确收周期优势：H系存储客户扩产，公司斩获CMP、离子注入高份额订单，此前已将全年订单上修至翻倍（百亿左右），年初以来存量订单乐观，年底展望订单释放有望再超预期。相对高国产化率的成熟产品在零部件供应链切换、交付层面存在优势，确收周期有望继续保持在1年以内。

公司原主营纳米材料，包括消光剂、吸附剂等，去年收购江苏辉迈70%股权，标的核心产品为纳米球形硅微粉，主要应用于电子电路基板、电子封装等领域，目前在M9级别覆铜板已经有给下游客户进行小试应用。分析认为，随着PCB上游材料PTFE方案提升用量，硅微粉成为高性价比选择。公司今日大涨11.52%。

①空间：硅微粉已是覆铜板中除铜箔、树脂、玻纤布之外的第四大关键原材料，等级每上一档，对介电损耗、纯度和粒度的要求就更苛刻一层，高等级高速覆铜板用球形硅微粉市场规模两年增长近两倍，预计2030年达997百万美元，五年复合增速近四成。

②壁垒：M8及以上等级覆铜板必须使用化学法球硅，单板添加量提升至800克以上，HBM先进封装所需化学法球硅目前供给全部来自海外。但化学法生产涉及数百道工序，规划产能不等于有效产能，标的厂商与头部客户合作7年后才实现大规模供货；明年行业需求预计增长2-3倍，出现供应缺口时存在涨价可能。

③格局：全球高端市场长期由日系四大厂商主导，日系近年收缩火焰法球硅产能和研发投入、明确不扩产，国产价格显著低于日系，增量市场将由国产厂商承接。公司并购的标的专注化学法球硅单一技术路线，已向头部覆铜板厂直接供货、处于国产第一梯队，对台系、日系客户处于送样认证阶段，未来三年规划新增化学法球硅产能3000-5000吨/年。

①非AI领域PCB涨价大超预期。招商证券近期对PCB产业链完成10+场调研，覆盖上游覆铜板龙头、高阶算力板厂商、中小厂商及特色下游PCB板厂等，边际变化较大的是非AI领域PCB环节的涨价大超预期，二三线厂商盈利大幅修复。Q3多数中小PCB厂商净利率已修复至历史高点10+%。

②定价模式根本性变化。本轮CCL涨价已运行4-5个季度，PCB顺价已全面打通。中小厂商从5月份开始逐月提价，目前已完成4-5轮涨价，定价模式从“跟随材料同频”升级为“提前锁定未来2-3个月涨价预期”，按照出货时点的市场即期现货CCL价格进行定价，预计净利率在Q4还有进一步上升空间。CCL每月涨价节奏保守预期持续至2027年6月、乐观预期持续至2027年底，本轮与历史周期的本质区别在于供给端存在硬约束（玻纤布供给紧张，AI需求占用玻纤布大量产能；铜箔HVLP升级推动加工费用持续上涨），涨价核心驱动为供给端而非需求端。

③“保供”成为第一要务。普通CCL供给货源稀缺，能拿到CCL货源的PCB厂商才具备稳定的保供能力，才拥有接单涨价的底气。上市和未上市的厂商在获取供应链资源的能力相差巨大，未上市公司难以获取稳定的CCL货源，普遍是溢价拿货，导致未上市的中小厂商出现停工、倒闭等现象，而上市公司依靠规模优势、充足的现金流，长尾市场需求在不断涌入，订单能见度超3个月。下游终端客户将“保供”列为第一要务，对价格的接受度高于市场预期。

④AI-PCB关注新产能与新技术。25H2-26H1 PCB厂商均加大了对HDI、高多层、mSAP产能的投入，但关键瓶颈工序的设备供给瓶颈突出，提前锁定了相应设备的厂商才有机会开出相应的高端产能；良率的提升依靠稳健的技术管理团队，人才供给亦是瓶颈之一。新一代算力产品投产后，后排二线厂商依然有较大机会在大客户供应链体系中实现份额跃升。目前AIPCB环节正处于新品拉货、良率爬升阶段，新品价格及利润率都非常可观。

⑤五条技术迭代主线价值量跃迁明确：其一，速率升级牵引材料升级，AI高速传输需求带动板材向M9/M10、PTFE等升级，448G速率下现有材料体系仍可适配，新材料体系物理瓶颈预计2029年之后出现；其二，mSAP从光模块向服务器、交换机全场景扩展，1.6T光模块PCB全面转向mSAP工艺，且1.6T对产能的消耗显著高于800G；其三，内埋电容与垂直供电架构演进带来价值量三级跳，谷歌TPU电源板从V8升至V9以及V10埋电容方案，单颗价值量逐代翻番增长至千元以上，电源架构变革趋势预计持续至2035年；其四，2028年CoWoP与正交背板方向逐步清晰，背板层数已达78-168层；其五，陶瓷基板技术必要性和可行性被产业和市场关注，有望成为明年的可选方案版本。

①功耗跃迁，TIM从辅材变第一道瓶颈。TIM是填充在芯片与散热器之间的“导热垫”，解决的是两个固体表面因微观不平产生的接触热阻：接触面通常存在5至50微米的空隙，空气导热系数仅0.026W/m·K，相当于缝隙里垫了一层热的绝缘体。AI芯片功耗持续突破，新一代GPU局部热点热流密度已突破600W/cm²，传统风冷走到物理极限，冷板式、浸没式液冷大规模落地。热量能否顺利从芯片传出，第一道关卡就是TIM的热阻，TIM由此从边缘辅材升级为散热链路中绕不开的技术瓶颈。材料路线随之全面迭代：传统硅脂易泵出、干涸、挥发分层，铟基液态金属导热虽强但工艺复杂、成本高企，碳基石墨烯路线则兼顾高导热与无硅油挥发，垂直取向石墨烯垫片的导热系数可达130W/mK以上，同时催生TIM1.5、TIM3等全新层级，高端市场呈梯度紧缺。

②英伟达换路线，高端TIM价值量水涨船高。最直接的信号来自英伟达：新一代旗舰平台Vera Rubin取消了此前备受瞩目的液态金属方案，转向全面采用新型石墨烯热界面材料。液态金属导热系数虽高，但工艺复杂、维护成本高；此前Blackwell平台使用的高性能相变材料与导热硅脂，又在化学侵蚀、高导电性上存在隐患。石墨烯路线兼顾高导热、抗泵出、长寿命与绝缘可靠性，成为更优解。全液冷与微通道冷板方案下，TIM2成为制约整体热抽取效率的关键热传导界面，在散热BOM中的价值权重有望上升。2024年全球TIM销售额为20.12亿美元，预计2031年增至41.48亿美元，年复合增速10.74%；中国市场同期从10.27亿美元增至21.64亿美元，复合增速11.09%，快于全球，并占据过半份额。

③无盖裸片与光模块，催生全新纯增量。纯增量来自封装架构变革。无盖裸片设计取消了散热顶盖，TIM1.5直接成为裸片与冷板、散热器之间的界面层，这一层在传统带盖封装中并不存在，且对耐热冲击与贴合致密性的要求比TIM1更苛刻；3D堆叠架构又带来传统服务器时代没有的层间散热需求。两者都是全新开辟的增量层级，而非对既有TIM的简单替代，TIM1.5有望成为下一阶段潜在最紧缺的方向。光模块是另一条增长曲线，随着传输速率向1.6T及更高速率演进，内部DSP、驱动器等器件在有限空间内形成更集中的热源，散热方案也由界面材料向VC均热板与液冷冷板延伸。

④认证锁死供给，结构性紧缺开始兑现。高端TIM并非材料全面短缺，短缺的是通过头部客户认证的有效供给。它属于芯片级关键物料，直接影响GPU结温与算力输出，下游客户需完成高低温循环、湿热、长期压缩、系统级等多维可靠性测试，认证周期长达1至3年，新进入者短期内无法形成有效供给。实证已经出现：未上市的石墨烯龙头鸿富诚凭借先发优势进入全球头部AI芯片企业供应链，2025年碳基导热垫片收入达2.52亿元，较2023年翻了6倍。

①AI算力带涨钽电容，靶材、燃机、军工需求同时上量。2026年初，刚果（金）Rubaya钶钽矿区两度塌方停产，这片贡献全球15%以上钽供给的区域至今未复产。钽电容是钽的第一大用途，占全球钽消费约三分之一，它能在很小的体积里做到高容值，而且容量不随偏置电压变化，在低温和高温下都保持稳定，这是MLCC做不到的。自2025年6月以来，钽电容龙头国巨及旗下基美已连续四轮提价，2026年7月全系列平均调涨约50%。2026年1-7月，国内钽粉出口同比增长46%，7月单月出口环比继续增长。

②半导体是第二个引擎，燃机与军工跟进。铜已成为高端芯片的主流布线材料，钽作为铜互连的阻挡层能防止铜向硅基底扩散，先进制程对钽靶材的用量和纯度要求都更高，2026年一季度钽靶材价格涨幅已扩大至60%-70%，高纯钽采购需求即将放量。第三个引擎来自高温合金：全球发电用燃气轮机需求从2019财年的36.8GW增至2025财年的96.1GW，数据中心用电是主要拉动，三巨头订单排满而产能扩张有限，钽凭借耐超高温特性用于航空发动机和燃机热端部件。军工是压舱石，钽涂层用于火炮身管抗烧蚀。

③供给端：全球84%的产量攥在非洲手工矿手里。全球钽产量的84%集中在刚果（金）、卢旺达和尼日利亚三国，且以手工采矿为主，缺乏系统的资源勘查和合规审计。曾长期主导全球供给的澳大利亚，2025年产量只剩50吨，较顶峰缩水约95%，莫桑比克产量更是近乎归零。据不完全统计，全球共有64个钽矿项目，其中在产矿山只有13座，未来3-5年内能形成有效新增供给的项目极为有限。此外，美国、欧盟先后把钽列入关键矿产并设置冲突矿产尽调门槛，M23武装控制Rubaya矿区后相关产出拿不到认证标签，本就不足的合规钽矿供给雪上加霜。

④缺口到2030年将走阔至912吨。以2025年全球钽产量约2500吨为基数，2026-2030年供给年复合增速预计仅2%-4%；需求端年复合增速约7.3%，是供给增速的两倍以上，其中钽靶材是最快的分项。钽精矿价格已从2025年底约100美元/磅涨破250美元/磅，价格中枢上移趋势明确。对于我国而言钽资源依赖进口，2026年上半年我国铌钽精矿进口同比增长38.9%，九成以上来自非洲，但中游加工优势显著——湿法产品占全球市场的70%以上，火法产品占全球市场的50%以上。

①反内卷新政：从原则性规范到可执行的成本认定。国家发展改革委、市场监管总局近日联合印发《关于重要工业品低价无序竞争成本核算有关事项的通知》，进一步明确成本核算要求，为后续提醒告诫、行业自律和监管执法提供更具操作性的制度依据。与2025年《关于治理价格无序竞争维护良好市场价格秩序的公告》相比，政策重心由原则性规范向可执行的成本认定和监管抓手延伸。对电力行业而言，2025年底煤价下行、电力供需相对宽松，部分地区年度电力交易价格明显下行，2026年上半年部分区域火电公司盈利承压甚至亏损，反内卷政策的持续深化有望改善电价合理形成的政策环境。

②供需两端都在变，电价下行压力最大的阶段正在过去。供给端，2025年火电及新能源装机均迎来投产高峰期，进入2026年，1-7月行业新增装机呈现阶段性降速。需求端，前期部分地区极端高温带动制冷需求集中释放，多地用电负荷连创新高；数据中心等新兴产业用电高速增长，共同带动全社会用电量保持较快增长，电力供需格局边际趋紧。

③煤价再推一把，火电中报已经验证电价环比改善。煤价方面，3月以来受国内安监趋严、国际地缘形势扰动等影响，港口现货煤价震荡上行。截至9月11日，今年以来秦皇岛港Q5500现货煤价均价达到796元/吨，同比提升124元/吨，9月9日-10日更是突破1000元/吨。电价改善已在火电中报得到验证：华电国际、大唐发电、国电电力、华能国际二季度综合电价分别同比+1.8、-0.5、-0.4、-1.7分/千瓦时，较一季度的同比表现环比+3.1、+1.7、+2.6、+1.1分/千瓦时。当前已进入三季度末至四季度年度电力交易合同逐步酝酿的重要窗口期，煤价和预期电价齐涨，看好煤电一体化个体以及年内业绩稳健的高股息标的。

【ATE测试板部分客户进入量产】从2025年下半年开始，ATE测试板已成为公司PCB制板业务中占比较高的业务，部分客户已经进入量产阶段。部分订单用到高速板材及高阶HDI，产品价值高，与珠海板厂的定位高度契合，越来越多的ATE客户把打样及批量订单交给公司，全年的业务增速有望达到两倍以上。据公司统计，同时采购PCB设计和PCBA制造服务的客户占比约为70%左右，自从珠海PCB板厂正式投产后，转化率有进一步提升的趋势；就ATE客户而言，从PCB设计到PCB制造的转化率目前在8成以上。

【光模块PCBA量产供货头部客户】今年上半年公司前三大客户中就有光模块客户，公司从PCB设计逐渐切入到后端的PCB制板、PCBA生产。珠海PCBA工厂建设有数条专门的生产线，主要为国内某光模块头部企业提供PCBA生产服务，订单呈现快速增长态势。目前光模块PCBA业务已进入量产阶段，光模块PCB生产目前以研发样品为主。

【珠海板厂逐步贡献利润】珠海一博电子PCB板厂经历前期爬坡过坎后，订单增长势头良好，逐步开始贡献利润，并呈逐月向好趋势发展。一期产能爬坡从投产到盈利用了一年半左右的时间，在已有经验的加持下，二期从投产到盈利时间会缩短。

【PCB设计人均产值明显提升】今年公司PCB设计人均产值有明显提升。公司会结合业务增长的需求来平衡人员的增长，随着PCB设计人员技能提升以及自行开发的提高设计效率的软件及应用程序的推动，预计人均产值会进一步提升。

【印尼基地一期全面投产】公司印尼产业基地一期布局2条产线，单条年产能2.5万吨，已分别于2026年1月、2026年9月顺利投产；二期2条产线计划分别于2027年、2028年陆续落地投产。公司布局印尼基地核心依托东南亚贸易政策优势，印尼当地具备关税优惠及反倾销税豁免优势，可规避贸易壁垒、降低出口成本，提升产品海外市场竞争力。

【BOPP电容膜稳定供货】公司深耕BOPP电容膜核心赛道，电容膜是薄膜电容器的核心原材料。目前超薄型BOPP电容膜已实现规模化稳定生产，成功切入下游主流供应链，为国内主要电容器生产企业、镀膜加工客户实现稳定供货。

【固态电池BOPA膜客户验证】公司将固态电池专用BOPA膜材作为长期重点研发方向之一，提前布局固态电池新兴赛道。目前相关新型膜材产品仍处于研发攻坚、小批量客户验证阶段，技术打磨与市场化适配工作持续推进。

【尼日利亚LNG项目收诚意金】关于海外尼日利亚LNG项目，公司正与合作方积极推进正式合同的签署流程，目前公司已收到客户诚意金2911万美元，并根据项目需求先期开展了设计及部分设备采购工作，合同签署后将及时履行信息披露义务。

【获两大航天基地设备订单】商业航天作为国家战略性新兴产业，公司依托深冷技术核心优势已切入该领域，获取了国内两大航天基地的气体设备订单，未来将紧跟发射基地建设规划，持续拓展设备销售新订单。

【55台燃料电池系统批量交付】蜀道丰田氢能科技（四川）有限公司于2026年4月作为联合体牵头企业，成功获批“2025年度成都市氢燃料电池商用车示范应用项目（第二批）”，取得55辆49吨氢燃料牵引车示范指标；在示范项目获批落地后，公司于2026年6月完成55台150kW燃料电池系统的合同签订和产品交付，实现核心产品规模化落地应用。

【黄石工厂改造扩产服务器产能】黄石工厂建厂初期定位生产消费类、汽车类、工控类产品，随着服务器类产品订单增加，公司目前正对产线进行改造和设备升级，扩充其服务器产品产能；黄石工厂未来将成为国内算力服务器PCB的主要生产基地。

【启动下一代产品预研】公司技术研发遵循“量产一代、样品一代、预研一代”的节奏，目前已经在开展下一代产品的预研工作。PCIe6.0服务器PCB无论材料等级还是制程工艺均有较大提升，价值也将有较大幅度提升，其出货节奏主要受CPU算力芯片量产计划影响。

【境内CSP客户合作深化】公司与境内品牌服务器客户、ODM厂商均保持良好的合作关系，并通过上述客户与境内CSP客户建立了密切的合作关系。

【并购充电业务交割落地并贡献营收】公司新能源电动汽车充电业务系2025年实施战略并购取得的增量业务，相关标的于2025年12月完成交割并纳入公司合并报表范围，标志着公司正式进入新能源充电基础设施领域，是拓展新业务增长曲线的重要举措。充电桩按充电方式分为交流充电桩和直流充电桩。2026年上半年，公司新能源电动汽车充电业务实现营收约1.33亿元，毛利率约30.84%。

【AI服务器供应TLVR等高端电感】在AI服务器电源领域，公司产品全面覆盖高性能驱动变压器、低损耗共模电感、高饱和PFC电感、主功率变压器及输出滤波电感等关键部件；在服务器端，公司重点供应TLVR（跨电感电压调节器）电感、一体成型电感等高端产品，并可为xPU芯片、网卡、内存及SSD周边等提供从一次电源到三次电源的一整套产品解决方案。

驱动：本周国内8.4GW风机开标，陆上含塔筒均价2048元/kW，远景、运达、电气风电、三一、明阳等10家分食订单。据Rystad Energy统计，欧洲海上风机整机售价两年累计上涨40-45%，涨幅远超其成本端20-25%的上行幅度，海外整机盈利空间持续扩张。政策端德国海上风电法修正案已通过内阁审议，将于2027年1月1日正式生效，项目运营期限延长至35年，进一步拉长海风项目收益周期。近期欧洲天然气价格首次突破80欧元/兆瓦时，持续抬升电力价值锚，海风经济性凸显。9月18-20日中国风能大会即将召开，行业催化密集落地。9月15日风电设备指数上涨4.08%，成交151.4亿，较前日放量34%，领涨全市场，板块内大金重工、天顺风能、吉鑫科技、锡华科技、闽东电力涨停，海力风电上涨12.84%。

核心公司 · 大金重工：国内海风塔筒、单桩出口龙头，在欧洲海工装备市场占有率约29%，公司海外收入占比约82%，自有远洋运输船队可直达欧洲完成交付，深度绑定海外海风需求扩容红利。9月15日公司涨停，涨幅10.01%，当日成交30.53亿，主力资金净流入约6亿，近3个交易日累计上涨17.6%，未触发主板异动阈值，处于首板启动阶段。短期需注意板块情绪波动带来的回调风险。

核心公司 · 海力风电：国内海上桩基、塔筒、导管架纯正标的，处于国内海风基础部件第二梯队，核心业务深度绑定国内海风装机节奏。9月15日公司股价上涨12.84%，当日成交6.25亿，呈现放量上涨态势，近3个交易日累计上涨14.5%，远低于创业板异动阈值，目前无连板记录。需关注国内海风招标落地进度不及预期的风险。

事件：信诺维9月16日科创板上市，发行价27.60元，发行市盈率59.34倍，流通盘约6532万股，上市前5日无涨跌幅限制。公司管线处于「1个NDA+3个III期」阶段：ADC新药XNW27011授权安斯泰来，首付款1.3亿美元；BTK抑制剂XNW1011经云顶新耀转授美国Travere，首付款1.125亿美元加里程碑10.3亿美元；首个品种注射用亚胺西福承诺2026年底前获批。新股挂牌有望带动创新药BD出海情绪升温，直接受益的是陪跑多年的CDMO伙伴。

产业逻辑：创新药出海的核心模式是「研发在境内、变现靠授权」，BD交易的首付款加里程碑付款已成为管线价值变现的主通道，信诺维正是这一模式的最新样本：两个出海案例均已收到首付款。新股挂牌会把这种模式重新摆到二级市场面前，情绪大概率沿两条线扩散：一是业务最像的ADC授权同行，二是绑定最深的研发生产服务商——无论哪家创新药出海成功，研发和生产订单最终都落在CDMO手里，这也是博腾股份这类长期绑定伙伴的确定性所在。

核心公司 · 博腾股份：是信诺维的战略合作CDMO伙伴，双方自2017年起开展合作，2022年8月升级为战略合作，覆盖创新药一体化定制研发生产服务，长期陪跑信诺维的管线开发和商业化进程。截至9月15日收盘，公司股价当日收跌1.16%，近3日累计下跌4.4%，当前处于低位尚未被充分定价，属低位潜伏方向，需后续量价确认。

事件：据调研口径，海外MFC龙头Horiba因压电陶瓷供应短缺，2026年9月减产幅度达50%；同时海外压电陶瓷交期已从常规6个月拉长至18个月，供应缺口持续扩大。国内MFC整机厂高凯技术8月新接订单环比增长约4倍，单月订单规模突破2亿元。国内唯一通过半导体级认证并批量供货的MFC多层压电陶瓷厂商邦瓷电子，预计10月下旬完成下游核心客户验证；星源材质已持有其13.5%股权，8月13日公告拟收购股权至73.48%实现控股。截至9月15日板块当日零反馈，处于绝对低位未被市场定价，属于纯预期差方向。

产业逻辑：MFC是半导体制程中流量控制的核心零部件，压电陶瓷则是MFC的核心功能材料，二者共同构成半导体设备供应链的卡脖子环节。海外龙头减产、交期大幅拉长的背景下，国内晶圆厂及设备厂的供应链本土化需求急剧升温，给国内厂商带来明确的替代窗口期。从产业节奏看，上游材料端的验证进度直接决定下游整机的交付能力，邦瓷电子的验证节点是行业重要催化，而整机端订单的爆发也反向验证了需求的真实性。当前板块尚未出现明显盘面反应，市场对该链条的认知度较低，预期差空间充足。

核心公司 · 星源材质：8月13日公告拟收购邦瓷电子股权至73.48%，实现控股布局半导体压电陶瓷赛道。邦瓷电子是国内唯一量产MFC多层压电陶瓷叠堆并进入半导体供应链的企业，10月下旬的下游验证是关键进展节点。公司主业为锂电隔膜，具备稳定的业绩底仓支撑估值安全边际。9月15日股价上涨1.57%，近3个交易日累计上涨5.6%，处于低位潜伏阶段。

核心公司 · 高凯技术：作为国产半导体级压电式MFC第一股，公司产品已批量应用于7nm及以下先进制程，是国内该领域的核心供应商。8月新接订单环比增长约4倍，需求端爆发态势明确，业绩弹性充足。9月14日收获20cm涨停后，9月15日股价回落5.10%，公司已发布股价异常波动公告，近3个交易日累计上涨21.7%，处于科创板30%异动阈值范围内，属高位异动阶段，参与需控制节奏。

通鼎互联（网络安全+光纤光缆 · 首板涨停）：今日成交58.40亿元居两市涨停股首位，换手22.70%，量比1.82，9点57分首封、盘中35次开板后14点42分回封，封单0.92亿元。主力资金净流入8.81亿元，散户小单净卖出12.96亿元，龙虎榜机构净买入1.14亿元、深股通净买入4.37亿元、营业部合计净买入2.85亿元，三路资金大举抢筹。催化：网络安全概念反复活跃，两市成交额创年内新低背景下概念板块逆势走强，公司网络安全+光纤光缆+中报增长多题材共振。风险：盘中35次开板为今日高换手烂板，动态市盈率68倍，近半年20次上榜龙虎榜资金博弈激烈，警惕高位派发。

大金重工（海上风电+海外拓展 · 首板涨停）：今日成交30.53亿元，换手12.81%，量比1.95，10点17分首封、2次开板后10点31分回封，封单1.49亿元。主力资金净流出1.08亿元，散户小单净卖出3.51亿元，龙虎榜机构净卖出4719万元、深股通净买入5851万元、营业部净买入1.07亿元，资金分歧明显。催化：欧洲海上风电扩张面临供应约束整机涨价超40%，陆风招标量21.66GW创历史单月新高，全年装机预计约120GW，四省2027H1机制电价普遍回升10%至25%。风险：主力净流出1.08亿元与涨停背离，机构席位净卖出，海上风电业绩兑现节奏待验证，警惕分化。

华正新材（高速覆铜板+AI服务器 · 首板涨停）：今日成交24.84亿元，换手6.35%，量比0.41，9点31分首封、1次开板后9点41分回封，封单2.92亿元。主力资金净流出6.28亿元，散户小单净卖出3.06亿元，涨停之下主力大举撤离。催化：高速覆铜板受益AI服务器高景气，前期9月初曾3天2板后再度封涨停，业绩高增逻辑延续，PCB元件板块当日走强。风险：主力净流出6.28亿元与涨停严重背离，缺乏当日新硬催化，动态市盈率114倍，警惕高位派发。

双星新材（MLCC离型膜+复合铜箔 · 3天3板）：今日成交23.32亿元，换手22.25%，量比3.29，9点36分首封、1次开板后9点46分回封，封单1.54亿元。主力资金净流出146万元近乎持平，散户小单净卖出1.05亿元，3连板筹码高位换手。催化：MLCC离型膜+复合铜箔概念发酵，聚酯薄膜业务获市场关注，光学膜产品已获三星等国际一线品牌认证并全球供货。风险：公司9月14日公告明确澄清MLCC离型膜未应用于AI算力相关领域，该项目营收占比仅约0.3%且毛利为负，3连板后蹭概念炒作情绪透支，动态市盈率150倍，警惕大幅派发。

诺德股份（PCB铜箔+锂电铜箔 · 首板涨停）：今日成交23.12亿元，换手11.19%，量比1.58，9点47分首封、1次开板后14点04分回封，封单0.53亿元。证券之星口径主力净流入9.51亿元占总成交额41.14%，游资散户合计净流出约9.51亿元，主力主导封板力度极强。催化：PET复合铜箔+PCB铜箔+锂电铜箔多题材共振，公司半年报扭亏为盈。风险：尾盘14点04分才回封说明分歧仍存，动态市盈率102倍，铜箔涨价向业绩传导节奏待验证，警惕分化。

闽东电力（海上风电+清洁能源 · 5天5板）：今日成交22.11亿元，换手29.24%，量比3.34，9点30分首封、盘中50次开板后14点46分尾盘回封，封单仅0.14亿元。主力资金净流出1.23亿元，散户小单净买入9776万元，连板之下主力撤离散户接盘。催化：欧洲海风需求有望提升推动风电板块爆发，公司5连板为两市最高连板标的，累计涨幅61.07%。风险：盘中50次开板为今日最烂板，封单0.14亿元承接极弱，主力净流出与5连板严重背离，动态市盈率131倍，警惕大幅派发。

中新赛克（AI安全+网络安全 · 4天4板）：今日成交10.64亿元，换手23.27%，量比9.11，9点25分竞价封板、7次开板后14点09分回封，封单0.63亿元。主力资金净流出3.45亿元，散户小单净买入1.07亿元。催化：网络安全概念反复活跃，公司主营网络可视化基础架构与网络内容安全，4连板为网络安全概念空间龙头。风险：主力净流出3.45亿元与4连板严重背离，半年报净利润亏损1.29亿元同比扩大92.38%，动态市盈率为负，散户接盘迹象明显，警惕大幅派发。

博汇科技（视听安全+协议转让 · 20cm 2天2板）：今日成交3.42亿元，换手15.70%，量比6.02，9点31分首封、3次开板后9点38分回封，封单0.36亿元。主力资金净流出2037万元。催化：视听安全+视听大数据+协议转让多题材共振，公司20cm 2连板进入连板梯队。风险：公司公告控股股东实控人等拟通过协议转让减持套现约2.39亿元，公司持续亏损动态市盈率为负，20cm波动剧烈，警惕大幅派发。

题材 · 风电装备：9月15日风电设备指数上涨4.08%，吉鑫科技、大金重工涨停，天顺风能4天2板，板块热度由政策预期与业绩兑现共振驱动。欧洲海上风电扩张面临结构性供应约束，海上风机整机售价自2020年以来已上涨40%至45%，涨幅远超同期制造成本增幅。国内风电装备企业海外订单饱满，海工配套与远洋运输能力成为新竞争壁垒，大金重工累计拿到超30亿元国际船东海工订单。

题材 · AI PCB：9月15日PCB概念板块持续活跃，呈和科技早盘涨超9%，华正新材涨停，超声电子、澳弘电子、则成电子等跟涨。PCB上游材料价格持续上涨，涨价自2026年三季度起逐步向部分PCB品类传导；AI服务器由单机向机柜级扩展，覆铜板材料等级由M4向M8、M9迭代。呈和科技电子级聚苯醚树脂及阻燃剂已批量向头部覆铜板企业供货；诺德股份RTF反转处理铜箔搭建全等级产品矩阵。

题材 · 固态电池：9月15日固态电池概念板块快速走强，上海洗霸、华正新材、金龙羽涨停，宏工科技、金禄电子、灵鸽科技、东威科技等跟涨。比亚迪执行副总裁李柯表示计划在2027年推出搭载固态电池的量产车型。《电动汽车用固态电池》系列标准中性能规范、安全规范和寿命规范三个国家标准已下达立项，预计今年年底发布征求意见稿；我国在固态电池领域提出的全球首个国际标准提案在IEC成功立项。

个股 · 杰瑞股份：【AIDC能源装备】燃气轮机发电业务已收到7月大客户百亿级订单首笔预付款，2025年11月至2026年中报累计新签燃气轮机发电机组及配套设备订单31亿美金约209亿元，明后年业绩有望大幅上修。公司国内外燃机资源储备丰富，已获数据中心微电网设计加采购订单，构建供配电、热管理、储能、SMR等多维度AIDC一体化布局。

个股 · 东威科技：【PCB设备龙头】1至8月含税收入近30亿元，全年有望冲击40亿元，在手订单约37亿元覆盖到2027年交付。脉冲型VCP订单占比三年提升至70%，26年单价普遍超1000万元每台，铜缸数由6至8个提升至18至20个，设备大型化与价值量同步上行。净利率由2025年9%提升至上半年近15%，全年目标20%，订单放量与盈利修复形成双击。

个股 · 呈和科技：【AI电子材料】电子级聚苯醚树脂及阻燃剂已批量向头部覆铜板企业供货。东莞新项目规划电子级聚苯醚树脂2500吨、电子级阻燃剂2500吨、高端合成水滑石20000吨，总投资不超13亿元，三季度起产能逐步放量。上半年营收4.82亿元同比增长3%，归母净利润1.29亿元同比下降12.57%，电子材料新业务有望对冲主业波动。

个股 · 大金重工：【风电海工出海】9月15日涨停。上半年风电装备收入占比超九成，高附加值海外海工业务贡献近九成毛利，毛利率同比提升近9个百分点，经营现金流净额同比增长超500%。自有运输船队投运后累计签署新船制造订单24艘、合同总金额约120亿元。

个股 · 吉鑫科技：【风电铸件龙头】上半年营收9.96亿元，同比增长39.33%，归母净利润1.19亿元，同比增长46.14%。风机设备收入占比88.74%，风力发电收入占比10.41%。9月15日涨停，当前风电铸件业务景气度上行，公司产能利用率与订单交付节奏同步改善。

个股 · 诺德股份：【AI铜箔矩阵】9月15日涨近10%。公司RTF反转处理铜箔已搭建全等级产品矩阵，一至三代产品均已实现批量出货，通过阴极辊精密抛光与自主研发添加剂体系，第三代产品粗糙度可实现Rz不超过2微米，低轮廓高均匀性铜箔适配高速信号传输。

个股 · 启明信息：【具身智能卡位】9月15日涨停。公司聚焦具身智能核心场景，构建从数据采集到模型训练的全链条技术能力，自主研发高精度移动操作机器人已应用于物流搬运与柔性生产线。GaN功率器件已向下游客户送样，探索人形机器人关节电机驱动产业化。上半年净利润同比增长8.62%。